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　　教育企业海外上市系列报道之二：安博教育集团 安博教育（纽交所上市公司，股票代码：AMBO，当前股价： 7.43，+0.41%） 公司简介 安博教育创办于1999年，由黄劲博士在美国硅谷创立，2000年起回到中国发展，主要针对学生升学和就业提供教育服务。 经过十几年的发展，安博目前已由单纯的教育技术平台和软件公司，发展为一家线上线下结合，以学习引擎为驱动，提供值得一路托付和信赖的个性化服务的公司，教育培训点遍布全国30个省。 公司于2010年8月5日在纽约证券交易所正式挂牌上市，发行1067万股ADS，每ADS发行价10美元，其中每ADS等于2普通股,融资金额达1.06亿美元。安博教育IPO前曾完成4轮融资，总融资金额超过1.6亿美元。 安博教育上市后股价变动 关于安博教育的更详细的报道，我们采集了i美股网站的美股上市公司专题报告。 i美股安博教育投资研报 本报告将从安博教育发展历程、业务模式、财务状况、行业现状、竞争风险等方面对企业进行介绍分析。 一、安博教育的发展历程 1994年，黄劲女士获得电子科技大学和美国加州大学伯克利分校联合培养博士学位。1999年在美国硅谷创立安博，初步设想为将教育程序软件化。2000年安博回到国内发展。安博在初创阶段致力于构建开放式网络教育平台，包括建立学习引擎、问题数据库等，专注于研发教育软件产品。2004年安博开始在二三线城市，与学校和培训机构以B2B2C的合作方式铺设线上技术平台，并出售教育软件。 在全国铺设技术平台的过程中，安博发现与做教育平台相比，中国教育培训服务是更大的市场。于是从2008年开始，安博教育大举并购教学点，直接提供教育服务，由一家出售教育软件的公司，逐步转型为线上线下相结合、基础教育和职业教育并行的教育服务公司。 截至2010年5月31日，安博在全国已拥有5家K-12学校、96家家教中心、2家职业技术学校、以及16家职业培训学校。2010年8月5日，安博登陆纽交所。据报道，安博在IPO前曾进行四轮融资：2000年黄劲归国前完成首轮融资，得到来自硅谷的数百万美元投资； 2006年4月完成第二轮融资，得到集富亚洲、思科（CSCO，17.14，+0.82%）和华威等超过1000万美元投资；2007年完成第三轮融资，得到麦格理、思科、华威、艾威基金等5421万美元投资；2008年完成第四轮融资，得到英联、艾威基金和麦格理等1.03亿美元投资。 二、安博教育的业务模式与业务构成 1．安博教育业务模式 安博教育业务主要由基础教育和职业教育两部分构成，主要针对目标是升学和就业。基础教育业务包括K-12、和家教两部分；职业教育是由职业技术学院和职业培训两部分业务构成。K-12业务和职业技术学院业务规模目前比较小，发展二者的目的是为家教业务和职业培训业务进一步发展做支撑。 1）基础教育业务情况 安博目前拥有5家K12学校，K12学校营收主要来源于学费和配套教材费，费用大约为每年RMB2,500 - RMB45,000，学费通常每学期一收，或是每年一收。每个班级学生人数大约为30-50人。安博表示，收购K12学校的目的主要是为安博家教中心提供教师培训，为课外教育课程以及课改做支撑，帮助安博完善教育产品的开发，不会继续大规模收购。 截至2010年5月31日，安博共有96家家教中心，营收主要来源于课时费，课时费按照授课时数，采取递延收入方式确认营收。除此之外，部分营收来自教育软件销售。辅导班级人数通常为15-50人，也有部分一对一课程。 2）职业教育业务情况 安博于2009年收购两家职业技术学院，分别为北京邮电大学世纪学院和苏州应用科技大学。从收购学校取得的营收主要来源于学费和相关教材费，营收按照授课天数采取递延收入方式确认。每位学生的学费和教材费通常每年RMB16,000-RMB30,000。安博表示收购此类学校的目的跟收购K12学校差不多，主要想通过这一两所学院来了解学校教育以及课改方面的的需求、变化，作为职业教育这部分业务的支撑。由于K12和职业技术学院只用作安博进一步发展中小学课外辅导和职业培训两块业务的支撑，因而将来不会再大规模收购K12学校和职业技术学院。 IT培训是安博区别于其他在美上市教育机构的特色，据安博接受i美股采访时介绍，安博不仅跟不少大学建立了合作关系，参加安博职业培训的学生可以在大学拿到一个学分；同时还与政府建立了合作关系，例如昆山实训基地就是政府和安博共同投资的项目。安博实训基地的课程的开设，主要以当地政府经济发展人才需求为导向，和当地经济发展方向密切相关。截至2010年3月31日，安博拥有16家职业培训中心，每课程的学费为RMB700-RMB13,000不等。 此外，安博销售教育软件的收入，按照将软件销售到哪一块业务而将其归入到那一块的营收。 2.安博教育业务构成 上图是自2007年至2010年第三季度，安博教育基础教育和职业教育分别占总营收比重，从图中可以看出，自2008年起，基础教育占总营收比重开始超过职业教育，并且二者差距逐渐放大；2010年开始，基础教育和职业教育占总营收比重呈现分现象。安博在接受i美股采访时表示，近年来基础教育超过职业教育的增长速度主要是因为收购基础教育学校的速度比较快，安博未来的目标是基础教育和职业教育五五分，二者同步发展。 1)基础教育营收变化状况 安博基础教育部门包含K12学历教育、以及家教课外辅导两部分。截至2010年9月30日第三季度，安博教育基础教育部门营收2.13亿元人民币（9740万美元），其中家教业务营收1.63亿元人民币，K12教育营收4975万元人民币。 上图是安博招股书中披露的2008年第四季度至2010年第一季度的家教部门营收、成本、毛利润、以及毛利率财务数据。如图所示，安博教育家教部门业务增长迅速，家教部门营收大幅增长，主要是近两年大规模收购家教中心所致。 上图是安博招股书中披露的2008年第四季度至2010年第一季度的家教部门营收、成本、毛利润、以及毛利率财务数据。安博在2008年8月至2009年4月期间收购了3家K12学校，又于2009年8月至9月期间收购了2所K12学校。 K12教育业务营收和利润季节性波动较大，从上图可以清楚地看出，K12教育第一和第三季度营收和毛利较低。呈现季节性波动的主要原因是，K12教育营收是按照授课天数来确认的，第一季度授课天数受春节影响，第三季度主要是暑假，导致授课天数较其他两个季度较少；但是第一和第三季度仍然需要确认大量成本，因而导致这两个季度毛利率较低。 2）职业教育营收变化情况 截至2010年9月30日，安博职业教育部门营收1.13亿元人民币（4980万美元），其中职业培训业务营收7765万元人民币，职业技术学院营收3551万元人民币。 上图是2008年第四季度至2010年第三季度安博职业培训营收、成本、及毛利变化情况。安博2008年起发力收购职业培训中心，完成3起收购，2009年又新收购12个职业教育中心，并且进一步完善昆山、大连等IT实训基地的发展。 虽然该业务营收在2008年第四季度到2009年第四季度期间呈现下降趋势，但毛利率增幅较大，主要是由于销售模式不一样导致的。此前安博销售模式是：通过分销商出售教育软件给最终使用者，出售软件的全部销售额计入营收。在此销售模式下，不仅需要付给分销商费用，而且需要支付有关市场营销与售后服务的费用，最后将这两部分金额计入成本。从2009年开始，安博销售模式发生变化：不再出售教育软件给最终使用者，而是直接销售给分销商，由分销商承担销售给使用者后的有关服务费用。新的销售模式导致销售成本减少，因此导致期间营收递减，毛利率反而有较大幅度提高。 该业务在每年第一季度也会由于春节产生季节性波动，该季度职业培训中心学生数量，以及出售软件的数量都比较少，从而导致第一季度营收较其他季度较少。 安博目前收购有两家职业技术学院，如上图所致，这两所学校营收和毛利率也呈现出较大的季节性波动，春节和暑假会对第一季度和第三季度的营收产生较大影响。 三、安博教育财务数据分析 1．安博教育营收及成本变化情况 上图是安博教育2007年至2010年前九个月年度营收及成本变化状况。如图所示，安博近四年来营收呈现明显上升趋势，营收大幅增长主要由于2008和2009年大规模扩张所致。2008年完成11起收购项目，2009年完成13起收购项目。2010年前九个月总营收1.47亿美元，比去年同期的8150万美元增加80.5%。 在总营收增加的同时，安博成本也在不断增加，原因是由于2008年和2009年大规模扩张所致。另外，安博在2009年软件销售模式发生转变，也一定程度上降低2009年期间成本。其中单位营收成本在2008年至2009年期间出现较大降幅。 上图是安博2008年第四季度至2010年第三季度季度营收及成本变化状况，2010年第三季度总营收4870万美元，比去年同期增长78.9%。 如图所示，安博教育营收在2009年第四季度开始呈现较大增幅，同时营收呈现较大幅度的季节性波动，主要是因为春节和寒暑假导致营收确认天数比较少，从而使第一季度和第三季度营收比较低，同期的单位营收成本也比较高。 2.安博教育利润率 上图是安博教育2007年至2008年毛利率、营业利润率、及净利率变化状况。由图可见，安博教育2008年-2009年期间毛利率出现较大幅增长，毛利率由2008年的35.6%增长到2009年的54.7%，大幅增长主要是由于期间大规模收购所致，同时软件销售模式转变也是毛利率增加的重要因素。相比较，安博营业利润率和净利润率仍比较低。 上图是安博教育2008年第四季度至2010年第三季度利润率变化状况，从图中可以看出安博教育出现明显的季节性波动，特别是营业利润率和净利润率的季节波动比较明显，主要原因是春节和暑假造成第一和第三季度营收较少，但期间仍有大额的成本和费用。 3．安博教育净利润 上图是安博教育2007年至2010 年前九个月利润变化图，如图，安博教育净利润在近四年呈现良好的增长趋势，而归属普通股股东的净利润却连续三年为负。出现此现象的原因是，安博教育在今年8月份上市前，存在大量优先股，由于利润发放原则是优先股股东在先，普通股股东在后。因此在发放利润时，会计上需要做这种利润预留，实际上并不是真正发放利润给优先股东，而只是一种非现金项目（non-cash item）。换句话说，就是非现金项目导致普通股股东的净利润一直为负。 上图是安博自2008年第四季度至2010年第三季度利润变化状况，观察发现安博净利润季度变化呈现两个特点：一是净利润呈现明显季节性波动，第一季度和第三季度由于学生假期，净利润较第二和第四季度较低；二是安博归属普通股股东的净利润在2010年第三季度扭亏，并呈现同比、环比较大幅度增长。 属于普通股股东的净利润在2010年第三季度扭亏，达1170万美元，去年同期净亏损760万美元。之所以出现大幅增长，部分原因是在2010年8月5日上市前夕，安博将所有优先股转化为普通股，不再需要为这笔非现金项目做利润预留，所有净利润将归属普通股股东。 四、安博教育竞争优势及所处行业状况 1.教育行业市场规模大 但较为分散 中国人口众多，随国民生活水平的提高，不仅家长在孩子教育上花钱毫不吝啬，成人也愿意通过参加培训进一步提升自己，增强择业竞争力。根据IDC统计，2008年中国教育市场规模高达2363亿美元，2013年有望达到6041亿美元。 同时，整个教育培训市场极为分散。虽然目前新东方（EDU，91.63，-0.94%）、环球雅思、学而思（XRS，10.64，-1.85%）、北大青鸟等公司知名度较高，但也没有形成行业绝对垄断地位。据IDC统计，2008年IT培训领域的前五家公司仅占整个IT培训市场的28.9%，同期中考及高考课外培训领域前五大公司仅占整个课外辅导市场的0.93%。 2.安博教育的竞争优势 跟其他几家在美上市的教育公司不同的是，安博教育以升学和就业为核心，不仅提供中小学课外辅导，还提供全日制中小学和大学学历教育。安博目前的主要竞争优势体现在IT培训方面。 目前IT培训市场比较出名的机构是北大青鸟，学生多是来自大学毕业面临就业困难的学生，通过教学以及实训方式，向学生提供IT技术培训。与北大青鸟等培训机构不同的是，安博目标并不是在全国大规模铺设职业培训中心，而多是采取与政府合作的形式。安博在各地区开设的课程内容均是根据当地政府规划的经济发展方向为导向，为当地经济发展输送人才。因此，与政府良好的合作关系成为安博职业教育的竞争力所在。安博教育目前已与昆山、大连等政府建立关系，建立IT实训基地。 3.安博特色：搭建全方位教育平台 开设教学中心的数量、名师数量通常是一般教育机构用来衡量企业规模和业绩的指标，而安博的理念却不尽然。安博的目标为在多个城市开始区域化的教学中心，将线上线下结合，基础教育和职业教育并行，搭建一个全方位的平台，为学生提供从升学到就业的终身服务。 安博高层在接受i美股采访时表示，在区域覆盖上基础教育和职业教育的策略不同。基础教育点将会进一步在全国范围进行扩张，而通过与当地教育机构和学校建立合作关系，安博已在30个省铺上了网络平台，在16个省拥有直营教学点。安博的目标是将直营点发展到25个省。职业教育扩张方向则主要为企业密集、大学生多、就业需求旺盛的城市，而非全国范围扩展。下图是安博教育全国范围教学点铺设情况（图片来自安博教育F-1文件）

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